作者：贺宛男
在存量发行有可能抑制“三高”，减轻日后限售股减持负担的同时，对二级市场资金的分流也不能小觑。
存量发行，是休眠了400多天之后重启的IPO新看点。
证监会关于新股改革意见中提到，“发行人首次公开发行新股时，鼓励持股满3年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例”。“意见”对存量发行只是“鼓励”，而1月8日到1月13日发行的5只新股，不约而同地全部引入了存量发行。其中新宝电器发行7600万股，拟启动老股上限1000万股；我武生物发行3000万股，拟启动老股上限2000万股；纽威阀门发行12000万股，拟启动老股上限7000万股；楚天科技发行2200万股，拟启动老股上限1300万股；全通教育发行2000万股，拟启动老股上限1200万股。5家公司共将可能发售老股1.25亿股，占本次累计发行新股的46.64%。
不妨先以创业板新股楚天科技、沪市主板新股纽威阀门为例，加以说明。
楚天科技发行前总股本6600万股，本次拟发行2200万股，募资24997万元，包括发行费用募资当在2.8亿元左右，若全部发行新股，则发行价为12.75元。而据楚天科技最新数据 ，12.75元的发行价，发行市盈率将低至9倍，这是绝对不可能的！其招股意向书称“公司股东拟公开发售股份数量不超过1300万股”，也就是说，纯新股最少得发行900万股。以此测算，新股发行价在31元上下，发行市盈率约为22倍。对一家近3年盈利增长30%的创业板新股来说，这样的发行价不能算高。再说楚天科技属于生物医药装备行业，同行业的东富龙和千山药机目前市盈率分别在26倍和37倍，若能按此发行，既抑制了三高，也可给二级市场留下一定的盈利空间。
纽威阀门发行前总股本7亿股，本次拟发行1.2亿股，募资83920万元，估计实际募资在8.7亿元上下，若全部发行新股，则发行价为7.25元。而2012年纽威阀门每股收益0.42元，2013年中报每股收益和每股净资产分别为0.31元、1.77元，7.25元的发行价相当于市盈率17倍，作为沪市主板公司，机械行业，17倍的市盈率应该说差不多。如果询价在20倍，发行价8.40元，则新股发行10360万股，启动老股发售1640万股，尽管招股书给我们准备的老股上限为7000万股。
众所周知，募资总额=发行价×发行股数，如今，证监会把募资总额给掐死了，一句话：不得超募！一旦超募必须启动存量发行。所以我们可以很容易地测算出5家公司发行新股和发售老股的数量。鉴于目前创业板市盈率还在50倍上下，笔者估计，三家创业板新股很有可能全部按上限发售老股。如上述，楚天科技按上限发售老股1300万股，新股900万股，发行价31元，市盈率22倍；我武生物在发行的3000万股中，含新股1000万股，发行市盈率37倍，发售老股2000万股；全通教育在发行的2000万股中，含新股800万股，发行市盈率32倍，发售老股1200万股。而深市中小板的新宝电器和沪市主板的纽威阀门，发售老股的上限就不一定用得完。纽威阀门已如上文，新宝电器发行7000万股，按6000万新股、1000万老股，则发行价为11.70元，发行市盈率24倍，作为一家家电行业的中盘股，也不能算低。
问题在于，新股发行加上老股发售，发行市值将大大超过募资总额。首批5家发行人累计发行股份2.68亿股，募资21.5亿元。鉴于新股发行资金归上市公司，老股发售资金归出售老股的股东，尽管股份发行仍为2.68亿股，发行市值据笔者估计将在30亿~35亿元，若按1%中签率，吸纳资金当在3000亿~3500亿元，这对目前约6000亿元的存量资金来说，冲击不能算小。在存量发行有可能抑制“三高”，减轻日后限售股减持负担的同时，对二级市场资金的分流也不能小觑。
来源：理财周刊 2014年1月7日
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