作者：肖玉航
近期A股市场券商并购信号出现，A股上市公司宏源证券或将由申银万国证券合并成为焦点。笔者研究认为，在IPO停摆一年多的时间背景下，券商经营与竞争已进入到激烈的淘汰期，而此举虽然有抱团取暖，做大做强，优势互补、不排队借壳A股上市等一系列益处，但由于其股东地位并未发生实质性改变，且仍为国有保护式、垄断性券商的一种经营模式，因此其市场化特点不强，其生命力与延续性将较弱化。
10月30日，宏源证券股份有限公司(下称宏源证券)午间公告，称接获直接控股股东——中国建银投资有限责任公司(下称建银投资)通知，拟披露重大事项，公司股票停牌。研究发现，中央汇金投资有限责任公司(下称汇金)是中投的全资子公司，在申银万国持股55.38%。建银投资是汇金控股的子公司，在宏源证券持股60.02%。
注册地在新疆的宏源证券1994年挂牌上市，是首家A股上市券商。截至2012年底，公司拥有89家营业部，下设两家分公司，三家全资子公司是宏源期货、宏源汇智投资和宏源汇富创业投资；现有员工5000多名。申银万国是老牌上海券商，1994年“国债327事件”爆发后，在行政部门主导下，由申银证券兼并了同是在上海的万国证券，更改为现名。截至2012年底，申银万国约有员工5515名，在全国各地共设有九家分公司和两家代表处、154家营业部。根据2012年报，申银万国总资产583.78亿元，净资产181.35亿元，净利润14.3亿元。两家公司对比，笔者总体认为宏源证券无论是A股表现，还是经营方式与实际效果、影响力等方面做的相对较好。
观察发现，两家券商与员工人数基本接近，而从业界来看，宏源证券方面的实战能力较强，而申万研究方面较强，但申万在香港市场的表现却差强人意，反映出国际投资者不看好或回报较差的一面。
笔者之所以不看好目前两家券商的合并，实际上是考虑到股东地位没有变化，如果说券商合并，目前汇金系所控股的十家券商，完全可以通过市场化进行一个大的整合，让其充分的参与公平与公开的市场竞争，但实际上这种情况概率不大，而从股东与管理层角度来看，券商的实际控制人或管理人都是来自于国有部门，这样一个类型的企业合并，很难摆脱保护式、垄断性经营的特征，很难说明是一种市场自然的力量，或真正市场化并购，因此笔者预计未来效率、人员与回报方面并不会比目前分开管理强到哪里去，也就是说合并了资产可能增大，但管理体制与国有垄断特色难以消除，因此生命力与活力不强，相对规模增大，但实际上仍然是一个系内，其对整个券商并购特别是市场化并购的引领有限，相反还会产生效率、人员、经营竞争等方面更多的发展问题。
世界资本市场发展表明，市场化并购且改变股东地位的并购，并严格遵循市场化运作与竞争的机构才可能脱颖而出，美国资本市场百年发展来看，最终能够在市场上持续发展的是通过真正市场化运作的机构，而其并无对个体机构的非公平的保护，也无国有垄断性券商与机构，同样，市场化并购导致的机构竞争与淘汰非常残酷，而能够成为世界级影响力的证券机构不会有多家，研究目前国内券商性质来看，大多为国有垄断特征明显，在垄断经营背后的并购，笔者认为是“换汤不换药”的并购，这种没有触及股东地位或利益的并购并没有生命力，也不是真正意义市场化的并购。从另一角度来讲，申万与宏源证券合并，虽然借壳上市或能成功，但品牌定位将模糊不清，品牌在国际资本市场做不好或国外投资者难认可，股价表现差强人意，同样合并后，反而会拖累宏源，因此笔者不看好当前申万与宏源的合并，甚至认为合并后的经营将面临较大的风险。
来源：东方财富网 2013年11月5日
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